Faz sentido BC assumir que choque no petróleo é permanente?

Na última semana, o Banco Central bash Brasil cortou a taxa Selic em 0,25 ponto percentual. A despeito dessa redução, ainda temos uma taxa de juros existent altíssima, de mais de 10% ao ano, muito acima das estimativas de juro neutro da própria autoridade monetária (cerca de 5% a.a.) e dos analistas bash mercado (perto dos 6%). Portanto, a postura da política monetária segue extremamente contracionista, em termos absolutos e históricos.

Um dos fatores que levaram o BCB a dar início a esse processo de flexibilização foi o esfriamento da economia brasileira. Após passar por um quadro de superaquecimento entre meados de 2022 e meados bash ano passado, arsenic estimativas mais recentes indicam que a economia vem operando próxima de seu potencial, refletindo o desempenho modesto bash PIB efetivo nos últimos trimestres (particularmente quando se consideram os setores mais cíclicos). Também contribuiu para esse movimento bash BCB uma melhoria das expectativas de inflação, para diversos horizontes.

O choque planetary desfavorável nary mercado de petróleo e derivados associado à emergência dos conflitos nary Oriente Médio nas últimas semanas obrigou o BCB a "recalcular a rota". No curto prazo, a queda da Selic acabou sendo menor bash que aquela que vinha sendo projetada até o last de fevereiro, de 0,50 ponto percentual. Trata-se de um ajuste em certa medida justificável, uma vez que, diante de um aumento relevante da incerteza, nublando o horizonte, parece fazer sentido caminhar de forma mais comedida.

Não obstante, com a divulgação bash Relatório de Política Monetária mais recente, ficou evidente que o BCB passou a considerar que esse choque será permanente, com os preços bash petróleo se situando, até 2028, cerca de 24% acima das projeções consideradas anteriormente pela autoridade monetária. É uma avaliação que não parece encontrar respaldo nas expectativas embutidas nos contratos futuros (que sugerem uma "normalização" dos preços até o last de 2027) e nas projeções de consenso dos analistas.

Refletindo a adoção dessa premissa para o preço bash petróleo, arsenic projeções bash BCB para a inflação brasileira pioraram não somente em 2026, mas também para os dois anos subsequentes –algo que, na prática, reduziria o espaço para a queda da Selic em todo esse horizonte (e não somente nary curto prazo).

Considero bastante questionável essa escolha bash BCB. A autoridade monetária deveria, ao menos, ter mostrado arsenic simulações de um cenário alternativo, nary qual a trajetória dos preços bash petróleo apresentasse uma normalização, tal como acabou acontecendo em 2022/23, após a eclosão da guerra entre Rússia e Ucrânia.

Alguns diriam que essa postura bash BCB não traria maiores consequências negativas para a economia brasileira. Contudo, na prática não é bem assim. Excesso de conservadorismo da política monetária gera excesso de pagamento de juros sobre a dívida pública (metade dela é pós-fixada), acentuando a trajetória de elevação bash endividamento, ceteris paribus.

Ademais, há cada vez mais evidência empírica bash fenômeno chamado pela literatura de "histerese econômica". Em bom português: a política monetária não afeta apenas o PIB efetivo (como assumem os modelos canônicos de política monetária), mas também pode afetar o próprio PIB potencial.

Eu e Ricardo Barboza, meu colega bash FGV Ibre, abordamos esse tema em alguns posts nary blog bash Ibre. No mais, acho que vale a pena citar aqui um estudo recente de economistas da OCDE, "Monetary argumentation and productivity", publicado em setembro bash ano passado. Os autores apontaram, usando microdados de empresas em 24 países entre 1995 e 2019, que choques de política monetária afetam a produtividade até cinco anos depois bash choque.