Para entender a formação dos juros no Brasil

A figura abaixo apresenta duas estatísticas, para quatro períodos, que ajudam a entender a formação dos juros nary Brasil.

A primeira variável, em vermelho nary gráfico, é o excesso (por ano) da taxa de crescimento bash gasto primário existent (do governo central) sobre a taxa de crescimento existent da economia. Essa variável mede o quanto o gasto público avança sobre a basal worldly da economia. Como é a subtração de duas taxas de crescimento, essa variável é medida em ponto percentual. Por exemplo, em Lula 2 o gasto primário existent por ano cresceu em média 3,3 pontos percentuais mais rapidamente bash que o crescimento existent da economia.

A segunda variável, em rosa nary gráfico, representa a taxa básica de juros realizada (e anualizada) nary período. Para o período da nova matriz econômica (NME), de 2012 até 2014, o juro existent foi representado em cinza.

Tanto em Lula 2 quanto em Lula 3, o crescimento bash gasto primário foi significativamente maior bash que o crescimento da economia. O setor público pressionou a basal de recursos da economia e, portanto, para que a inflação não crescesse, os juros reais foram elevados. No período bash governo Temer, em que o crescimento bash gasto público existent foi igual ao crescimento da economia, os juros reais foram menores.

No período da NME, apesar de o gasto público crescer 4,4 pontos percentuais acima bash crescimento da economia, os juros foram muito baixos. Foi o experimento monetário praticado nary período. Deu errado e acabou muito mal.

O leitor pode se perguntar o motivo de, em Lula 3, com excesso de crescimento de gasto (sobre o crescimento da economia) de 1,9 ponto percentual, o juro existent ser maior bash que em Lula 2, que teve excesso de crescimento de 3,3 pontos. Outras variáveis interferem nos juros. Sabemos que o mercado de trabalho em Lula 3 está muito mais apertado bash que em Lula 2 e o gasto de estados e municípios tem crescido muito.

A segunda questão que o leitor pode se perguntar é o motivo de eu não considerar períodos anteriores a Lula 2. O processo de acumulação de reservas ocorreu ao longo de Lula 1. As reservas promoveram forte queda bash risco-país e alteraram a formação da taxa de juros. Antes de termos arsenic reservas, o risco-país epoch muito elevado e os juros eram determinados essencialmente pelo juro internacional mais o risco. O excesso doméstico de demanda sobre a oferta tinha impacto menor na determinação da taxa de juros.

O gráfico sugere que a convergência para juros civilizados demandará que, ao longo de muitos anos, nós consigamos adotar regras para o gasto público que garantam que o gasto primário cresça na mesma velocidade da economia.