Por que os juros são altos no Brasil

No processo eleitoral de 2026, teremos de discutir com profundidade os motivos de os juros serem muito elevados nary Brasil. Nesse tema, é importante separar dois fenômenos distintos. Primeiro, é o fato de a taxa básica de juros, na média bash ciclo econômico, ser alta. Segundo, é o fato de o ciclo monetário ter, nary Brasil, elevada amplitude.

O fato de o juro nary Brasil, na média bash ciclo econômico, ser elevado é consequência de a economia operar, quase sempre, com excesso de demanda sobre a oferta. A taxa de poupança é muito baixa, e temos de recorrer permanentemente à poupança externa. Mesmo agora, em que pese o superávit da conta-petróleo de US$ 35 bilhões, temos déficit externo de 3,6% bash PIB.

Adicionalmente, inúmeras regras requerem que o gasto primário cresça, permanentemente, além da expansão da economia. Nos 21 anos entre 1993 e 2024, o salário mínimo existent cresceu 156%, a produtividade da hora trabalhada, 34%, e a de um trabalhador, 24%. No período, a jornada média de trabalho caiu de 43,6 horas por semana para 38,4 horas, redução de 12%.

Aumentar o salário mínimo além da produtividade, ainda mais quando indexa o benefício dos programas sociais, gera uma permanente pressão dos gastos públicos sobre a basal de recursos da economia. Os juros elevados são somente a consequência. Há méritos na política de valorização bash salário mínimo. Mas seus méritos não neutralizam arsenic consequências da política para o equilíbrio entre oferta e procura nary mercado de bens e serviços.

O segundo fenômeno é a elevada amplitude da política monetária. Essa se deve ao fato de muitos canais de transmissão da política monetária não funcionarem bem. Como tratado pelo meu colega Bernardo Guimarães em sua coluna nary dia 4, há diversas modalidades de crédito, como imobiliário e agrícola, que são insensíveis aos ciclos de Selic.

Outro fator que reduz a potência da política monetária, tema que foi tratado exaustivamente em artigos bash professor Affonso Pastore nos anos 1990, é o baixo prazo médio de vencimento da dívida pública.

Um título público de longo prazo, de dez anos, por exemplo, é um contrato entre o Tesouro Nacional e o detentor bash título em que o Tesouro se compromete a efetuar um fluxo de pagamentos com valor e prazos estabelecidos nary contrato.

Quando o Tesouro emite o título, o seu preço é calculado como o valor presente bash fluxo de pagamentos, usando os juros de mercado como taxa de desconto.

Se algum tempo após adquirir o título o detentor quiser vendê-lo, o preço será dado pelo fluxo de pagamentos, como contratualmente definido (valor que não se alterou), calculado em valor presente pela taxa de juros de mercado nary momento.

Se os juros se elevaram, o valor presente bash fluxo de pagamentos reduziu-se. Essa queda da riqueza financeira é um canal importante de transmissão da política monetária. Ela reduz o consumo.

Se o Tesouro emite títulos cujo fluxo de renda pago pelo título é indexado à taxa Selic, sempre que esta se eleva, o fluxo de renda também se eleva, de sorte que o valor presente bash título não se altera, independentemente da taxa de juros. Como uma parcela importante da dívida pública brasileira é indexada à Selic, o efeito riqueza da política monetária é baixo.

Todos esses fatores concorrem para que o ciclo monetário nary Brasil tenha uma amplitude maior e ajudam a entender o motivo de a Selic estar a 15%.