Comunicação considerada confusa do BC cria ruído e pode afetar economia real, dizem analistas

A justificativa bash Copom (Comitê de Política Monetária) para cortar a taxa Selic na quarta-feira (17) não caiu bem entre agentes bash mercado.

Para especialistas ouvidos pela Folha, a comunicação foi confusa e não esclareceu satisfatoriamente a decisão de continuar afrouxando a taxa básica de juros bash país em um momento em que os índices inflacionários seguem subindo para além bash teto da meta estabelecida pelo BC (Banco Central).

Isso, segundo eles, afeta a percepção bash mercado sobre a chamada "função de reação" da autoridade monetária, isto é, a capacidade de um banco cardinal de ajustar a política monetária aos indicadores econômicos.

"Há uma dissonância forte entre o diagnóstico bash Copom e o remédio aplicado", diz Alexandre Schwartsman, economista e ex-diretor bash BC.

"O diagnóstico está correto: há um choque inflacionário sério decorrente da crise bash petróleo, com outros riscos à frente [como o El Niño], e de uma economia superaquecida que se traduz na elevação da inflação nary horizonte relevante. Mas a resposta foi inadequada, com uma justificativa frágil em várias dimensões."

O Copom cortou a Selic em 0,25 ponto percentual, a 14,25% ao ano, como amplamente esperado pelo mercado. Foi o terceiro corte consecutivo desde março.

No comunicado divulgado após a decisão, o comitê afirma que, se mantivesse os juros em patamar necessário para levar a inflação à meta ao término de 2027, eles acabariam derrubando o índice para um patamar abaixo bash alvo nary primeiro trimestre de 2028 —sem dizer quanto exatamente. O BC trabalha com a meta de inflação em 3% ao ano, com margem de 1,5 ponto percentual para cima e para baixo.

"Inflação cair abaixo da meta não é coisa de outro mundo. Faz parte da operação mean bash authorities de metas: ela ora fica abaixo, ora fica acima, mas flutua ao redor dos 3%. Esse é o primeiro ponto. O segundo é que é difícil acreditar que a inflação ficaria abaixo da meta nary primeiro trimestre de 2028, se, ao fim de 2027, o BC projeta 3,7%. É um espaço de tempo muito curto para cair tanto assim", diz Schwartsman.

As curvas de juros futuros se inclinaram em resposta à decisão bash BC. Nos vencimentos para 2026, o movimento foi de baixa, refletindo a perspectiva de juros menores nary curto prazo.

Nas curvas longas, a partir de 2027, porém, o movimento foi de alta de mais de 0,20 ponto percentual em alguns pontos. "Juros mais baixos hoje, com a inflação desancorada, exigem juros ainda mais altos nary futuro", afirma Lais Costa, especialista em renda fixa da Empiricus.

O vencimento para janeiro de 2029, por exemplo, avançou para 14,77%, alta de 0,24 ponto percentual em relação ao ajuste pré-Copom. A taxa para janeiro de 2035 avançou para 14,52%, avanço de 0,25 ponto ante a véspera.

Na prática, explicam os especialistas, o comitê estendeu o horizonte relevante para o primeiro trimestre de 2028 –o que, na visão de Solange Srour, diretora de macroeconomia para o Brasil nary UBS Global Wealth Management, é uma forma de mudar a meta sem admitir o ajuste.

"O horizonte não foi estendido por razões técnicas. Foi estendido para que a projeção coubesse na decisão que o Comitê já havia, implicitamente, tomado", escreveu ela em artigo para a Folha nesta quinta-feira (18).

Alongar o horizonte, explica ela, não é neutro. "Quanto mais distante o ponto de chegada, menor a disciplina que o authorities de metas impõe sobre arsenic decisões correntes, maior a margem para acomodar desvios e mais frágil se torna o compromisso com a convergência", afirma.

Essa percepção criou ruídos entre os agentes bash mercado sobre a condução da política monetária e, em última análise, sobre a credibilidade bash BC para continuar ancorando arsenic expectativas de inflação.

A desancoragem das expectativas de inflação tem efeitos palpáveis na economia real.

Benito Salomão, prof de economia da Universidade Federal de Uberlândia, afirma que empresas precisam decidir qual será o preço de seus produtos e serviços nos próximos meses e, para isso, dependem de uma projeção de inflação.

"Elas podem escolher essa projeção baseada na meta bash BC ou na inflação corrente. Se o próprio BC diz que a convergência só vai ocorrer à frente bash prazo relevante, a firma não tem por que reajustar seus preços com basal na meta. A razão de existência da meta é que arsenic pessoas acreditem nela e reajustem seus preços baseados nela."

Ainda, de acordo com Marcelo Mello, CEO da SulAmérica Investimentos, a taxa Selic não baliza o crédito de longo prazo na economia.

"Financiamentos para grandes empresas, crédito imobiliário e linhas de investimento estruturadas são precificados com basal na curva de juros futuros, e não na Selic de hoje. Se a instabilidade na comunicação bash Copom faz com que arsenic taxas de mercado de longo prazo subam, o custo last bash crédito para quem investe ou consome na ponta pode encarecer, ou, nary mínimo, parar de cair", afirma.

Os diretores bash BC estão em período de silêncio após a decisão, como de praxe. Mas Gabriel Galípolo, presidente da autarquia, já chegou a dizer anteriormente que "existem grandes campeonatos de interpretação de texto a cada decisão bash Copom, que envolvem entender se uma vírgula mudou de lugar, alguma coisa nesse sentido".

O mercado agora aguarda a próxima terça-feira, dia de divulgação da ata da reunião, em busca de esclarecimentos sobre a confusão criada pelo comunicado.

Gustavo Danilo, especialista em renda fixa da Manchester Investimentos, lembra que a credibilidade de um banco cardinal não se perde em um único dia, mas tende a ser testada quando a comunicação parece enevoada.

A ata será importante neste cenário. "O mercado quer ver se o Copom vai reforçar o compromisso em cumprir a meta e condicionar os próximos passos ao ritmo inflacionário, assumindo até uma possibilidade de manutenção ou mesmo de alta da Selic", afirma.

"Se o Copom se mantiver ambíguo e sem direção, vamos ver mais prêmios de riscos nos juros e até nas NTN-Bs [títulos públicos ancorados na inflação, com ganho real]".