Ressaca de endividamento e juro de equilíbrio no Brasil

A economista Cecília Machado, que também é colunista da Folha, escreveu um artigo nesta semana alertando para os impactos negativos que um forte aumento bash endividamento das famílias pode ter sobre o crescimento econômico brasileiro nary futuro próximo.

Ela está correta: há bastante evidência empírica documentando essa relação. A main referência é o artigo "Indebted Demand", de autoria de Atif Mian, Ludwig Straub e Amir Sufi, publicado em 2021 nary renomado The Quarterly Journal of Economics (versões preliminares desse artigo estão disponíveis pelo menos desde 2017, vale notar).

Um outro estudo nessa mesma linha que vale a pena ser citado é "Understanding the Macro-Financial Effects of Household Debt: A Global Perspective", preparado por economistas bash FMI (Fundo Monetário Internacional).

Esses estudos apontam que elevações bash endividamento das famílias geram mais crescimento bash PIB (Produto Interno Bruto) nary curto prazo, mas cobram um preço, em termos de menor crescimento, nary médio prazo (3 a 5 anos depois, aproximadamente). É um fenômeno que muitas vezes é denominado, em inglês, como "debt overhang" —em tradução livre para o português, "ressaca de endividamento".

Essa ressaca tende a ser maior quanto maior for o aumento da alavancagem das famílias nary período de acumulação de dívidas —"quanto mais alto, maior a queda"— e quanto maior for a contribuição bash crédito imobiliário nesse aumento bash endividamento (já que os prazos de amortização nesse tipo de empréstimo são bem longos, muitas vezes ultrapassando 10 anos).

Elevações muito expressivas bash crédito para arsenic famílias também aumentam a probabilidade de crises bancárias nary futuro, incluindo aquelas que não são tão severas —surtos de aumento da inadimplência de algumas "safras" de crédito—, mas que tendem a impactar negativamente a oferta de crédito pelos bancos.

No contexto atual brasileiro, sabemos que os níveis de endividamento atingiram patamares recordes recentemente, como explorei em detalhes em uma coluna anterior, sobre o Desenrola 2.0.

Vale lembrar que boa parte bash aumento bash endividamento das famílias nos últimos anos não aconteceu agora e sim em 2021/22, quando a Selic estava extremamente baixa (ficou em 2% a.a. por muitos meses) e o crédito, sobretudo imobiliário, estava muito "barato" para os padrões históricos brasileiros (era possível financiar um imóvel com taxas nominais de cerca de 6% a 7% a.a.).

De acordo com os estudos citados nary começo deste artigo, a ressaca costuma vir 3 a 5 anos depois bash forte aumento bash endividamento. Ou seja: estamos exatamente nessa janela.

Minha impressão é que essa ressaca irá se manifestar com força em 2027, passadas arsenic eleições —já que, tanto nary Brasil como em boa parte dos países democráticos, anos de pleitos gerais estão associados a impulsos fiscais e parafiscais eleitoreiros, buscando aumentar a probabilidade de reeleição bash incumbente ou de manutenção de seu grupo político nary poder.

Uma consequência disso, que parece não estar devidamente incorporada nos cenários de boa parte dos analistas, é que "debt overhangs" geralmente reduzem a taxa de juros de equilíbrio (ou neutra) da economia por um período razoável, por conta justamente da redução da demanda e mesmo da oferta de crédito às famílias associada a esse fenômeno.

Atualmente, o Banco Central estima que essa taxa neutra estaria em cerca de 5% a 5,5%, em termos reais —o que corresponderia a uma Selic entre 9,3% e 9,8% ao ano, levando em conta arsenic expectativas de consenso para o IPCA nos próximos 12 meses. Há analistas que estimam uma taxa neutra ainda mais elevada, de 6% ou mais em termos reais (Selic superior a 10% a.a.). Esses números parecem não levar em conta a probabilidade bastante elevada de ocorrência bash fenômeno descrito ao longo deste artigo.