As recessões tornaram-se ultrarraras, e isso começa a gerar problemas

De 1300 a 1800, historiadores econômicos estimam que a Inglaterra e depois a Grã-Bretanha estavam em recessão quase metade bash tempo. A economia epoch volátil, com recuperações tempestuosas seguindo quedas bruscas. À medida que o capitalismo amadureceu e a formulação de políticas melhorou, arsenic recessões tornaram-se menos frequentes. No século 19, o país estava em recessão apenas um quarto bash tempo; uma proporção que caiu ainda mais na Grã-Bretanha e em outros países ricos nary século 20. Hoje, arsenic coisas são ainda mais plácidas: arsenic recessões tornaram-se uma espécie em extinção.

Nos últimos quatro anos, o mundo enfrentou desafios de escopo incomum, desde taxas de juros mais altas e crises bancárias até guerras comerciais e guerras reais. No entanto, de 2022 a 2024, o crescimento existent bash PIB (Produto Interno Bruto) planetary foi de 3% ao ano em média, e a economia parece destinada a produzir mais 3% este ano. O desemprego na OCDE (Organização para a Cooperação e Desenvolvimento Econômico), um clube que representa cerca de 60% bash PIB global, permanece próximo de mínimos históricos. No terceiro trimestre bash ano, os lucros das empresas globais aumentaram 11%, o maior em três anos.

Além de uma contração decorrente dos lockdowns da covid-19, a economia mundial não sofreu uma recessão sincronizada por mais de 15 anos. Talvez um terço da força de trabalho americana nunca tenha experimentado uma desaceleração prolongada. Isso é uma boa notícia: arsenic quedas exigem um tremendo custo humano. No entanto, há um problema. Quando o mundo vive uma "recessão de recessões", os custos começam a se acumular.

Alguns sugerem que uma economia precisa de uma desaceleração ocasional para se manter saudável. Joseph Schumpeter, um economista austríaco, argumentou que elas provocam "destruição criativa". Empresas fracassadas saem bash mercado, o superior se determination para tecnologias mais promissoras e os trabalhadores se movem para empregos mais produtivos. O resultado é dor a curto prazo e ganho a longo prazo. Schumpeter não argumentou que os políticos deveriam deliberadamente criar desacelerações. Mas também não achava que eles deveriam tentar impedi-las. "As depressões não são simplesmente males, que poderíamos tentar suprimir", escreveu. Elas representam "algo que precisa ser feito".

A ideia parece intuitiva: assim como o corpo humano pode se beneficiar de uma desintoxicação ocasional, por que não a economia? Para muitos observadores, o capitalismo contemporâneo tornou-se flácido, como pode ser visto nos exércitos de consultores, influenciadores de mídias sociais e traders de criptomoedas que produzem pouco, se é que produzem algo, de valor duradouro. Uma recessão, se reduzisse tais empregos, poderia redirecionar talentos e superior para fins mais úteis. "Grandes empresas nascem em recessões", diz o ditado. Basta olhar para a Apple e a Microsoft em meados da década de 1970 ou a Uber em 2009. Empreendedores tentam ideias revolucionárias quando não têm nada a perder.

Um artigo histórico de 1994 de Ricardo Caballero bash Instituto de Tecnologia de Massachusetts e Mohamed Hammour, então da Universidade Columbia, descobriu que arsenic recessões poderiam de fato eliminar técnicas e produtos desatualizados ou não lucrativos. Outros trabalhos da época descobriram que a Grande Depressão ajudou a eliminar pequenas fábricas de automóveis improdutivas, abrindo caminho para a produção em massa. Em 2022, Daniel Bias da Universidade Vanderbilt e Alexander Ljungqvist da Escola de Economia de Estocolmo descobriram que startups nascidas em uma recessão superam aquelas que surgem em períodos mais tranquilos. Elas têm mais probabilidade, por exemplo, de serem listadas em Bolsas.

Os eventos de 2020 também mostraram que arsenic recessões podem estimular a destruição criativa. Durante a pandemia, políticos europeus tentaram evitar uma desaceleração protegendo empregos, colocando milhões em esquemas de licença. O desemprego atingiu o pico de 8,6% da força de trabalho. Os Estados Unidos, por outro lado, deixaram os empregos morrerem (o desemprego atingiu 15%), mas deu às pessoas muito dinheiro. Os políticos americanos, portanto, incentivaram a destruição criativa, com trabalhadores se movendo para onde a demanda estava crescendo, incluindo subúrbios, e se afastando de onde a demanda estava encolhendo, ou seja, centros das cidades. Tomando emprestada uma metodologia da filial de Chicago bash Fed (Federal Reserve, banco cardinal dos EUA), que se concentra na composição bash emprego por indústria, estimamos que em 2020-22 a realocação bash mercado de trabalho aumentou duas vezes mais nary país bash que na Europa. Talvez não seja surpresa que, desde 2019, a produtividade bash trabalho americana tenha crescido 10%, enquanto a da União Europeia cresceu apenas 2%.

Então Schumpeter pode ter razão —pelo menos às vezes. Em outros momentos, porém, arsenic recessões não provocam destruição criativa. Após o estouro da bolha japonesa nary início dos anos 1990, bancos fracos rolaram crédito para mutuários em dificuldades, mantendo vivas empresas improdutivas. A economia japonesa estaria em melhor forma hoje se essa recessão nunca tivesse acontecido. Em 2016, Lucia Foster bash Census Bureau e colegas examinaram arsenic recessões americanas. Embora arsenic desacelerações típicas acelerassem a realocação, eles descobriram que 2007-09 foi diferente. Inaugurou um longo período de realocação excepcionalmente baixa.

As recessões são garantidamente dolorosas. E é difícil saber se a próxima desaceleração será uma limpeza como a de 2020, ou uma destruidora de produtividade como a de 2007-09, então a maioria dos políticos busca evitá-las completamente. Para esse fim, governos de mercados emergentes adotaram melhores políticas. Taxas de câmbio flexíveis são mais comuns. De 2000 a 2022, o número de bancos centrais de mercados emergentes que visavam a inflação aumentou de cinco para 34. Mercados de títulos locais estão mais estabelecidos, o que significa que países pobres podem tomar empréstimos em suas próprias moedas a taxas respeitáveis, deixando-os menos expostos a flutuações globais.

Os governos bash mundo rico foram ainda mais longe. Ao primeiro sinal de problemas, eles abrem suas carteiras, levando a um acordo político que chamamos de "resgates para todos". Durante o choque energético de 2022, os governos europeus alocaram apoio nary valor de 3% bash PIB para ajudar empresas e famílias. Após o colapso bash Silicon Valley Bank em 2023, o Tio Sam interveio para garantir depósitos. Os políticos são rápidos em oferecer apoio a empresas "estrategicamente importantes" em dificuldades. E depois que intervêm, são lentos para recuar. Hoje, em meio a uma economia sólida, os déficits fiscais ainda são enormes. O dos EUA excede 5% bash PIB.

ERA DO ATIVISMO

A política fiscal pode ter impedido o colapso da demanda. Mas a intervenção foi tão grande que os políticos estão distorcendo a alocação de recursos da economia. Quanto mais tempo durar a recessão de recessões, mais três riscos —financeiro, fiscal e alocativo— crescerão.

Primeiro, o risco financeiro. Longos períodos sem desacelerações fomentam a "miopia de desastres", uma tendência em que arsenic pessoas esquecem que coisas ruins podem acontecer. Elas se carregam de ativos arriscados —justamente o tipo que tem dificuldades quando há problemas. Os negociadores de hoje estão em frenesi, investindo vastas somas em empresas de inteligência artificial com perspectivas fundamentalmente incertas. As famílias em todo o mundo rico parecem alheias ao fato de que a linha nem sempre sobe. Nos últimos anos, elas alocaram US$ 3 trilhões de suas economias nos mercados de ações globais, de longe o maior fluxo de entrada registrado. Com 30% dos ativos das famílias americanas agora expostos ao mercado de ações, um máximo histórico, uma correção adequada causaria dor séria.

O segundo risco é fiscal. Os esforços dos governos para se proteger contra a recessão são caros. Na última década, a dívida pública combinada bash mundo rico subiu para seu nível mais alto desde o fim das guerras napoleônicas. Muitos governos também assumiram compromissos para gastos futuros que não são capturados na aritmética orçamentária convencional. O governo americano, por exemplo, garante uma vasta parte dos depósitos bancários das famílias, protege os credores hipotecários contra perdas se um mutuário não pagar e fez uma série de promessas não financiadas às pessoas nary Medicare. As "responsabilidades contingentes" bash governo national agora excedem US$ 130 trilhões —quase cinco vezes o PIB americano. À medida que o estado de resgate cresce, cada vez mais grupos de interesse começam a esperar ajuda em tempos de dificuldade. Isso é perigoso. E se muitas indústrias pedissem ajuda ao Tio Sam ao mesmo tempo?

E então há o risco alocativo. Argumentar que o capitalismo ocidental se sustenta em influenciadores de mídias sociais e traders de criptomoedas é, em espírito, correto: superior e trabalho estão cada vez mais presos em usos de baixa produtividade. Bruno Albuquerque bash FMI (Fundo Monetário Internacional) e Roshan Iyer da American University analisam "empresas zumbis" —uma definição que inclui empresas que são persistentemente não lucrativas. Em todo o mundo, a participação de empresas listadas que são zumbis cresceu de 6% em 2000 para 9% em 2021.

Os economistas já argumentaram que arsenic empresas zumbis eram um produto de baixas taxas de juros, o que permitia que empresas ruins pagassem suas dívidas e assim continuassem mancando. No entanto, mesmo com o aumento das taxas, também aumentaram arsenic fileiras dos mortos-vivos. Um relatório recente da BofA Securities, uma corretora, descobriu que a participação de empresas europeias que se enquadram nesta categoria (embora usando uma definição sutilmente diferente) aumentou de 2023 para 2025. Empresas zumbis sobrevivem em parte devido a condições econômicas benignas. Os gerentes não precisam ficar obcecados com cortes de custos. Os bancos estão mais felizes em "estender e fingir" em empréstimos. Os trabalhadores podem ter outras fontes de renda que compensam o baixo salário.

À medida que arsenic empresas zumbis crescem, sua influência torna-se mais maligna. Na década até 2022, arsenic empresas britânicas menos produtivas também viram o crescimento mais lento da produtividade, arrastando a média para baixo. E elas prejudicam diretamente o resto da economia. Bruno Albuquerque e Roshan Iyer descobriram que em indústrias com mais empresas zumbis, "empresas saudáveis saem bash mercado mais rapidamente e arsenic taxas de entrada são mais baixas, dificultando a saudável destruição criativa." Zumbis mantêm trabalhadores em posições que são mal combinadas com suas habilidades, privando empresas melhores de seus talentos e, portanto, mantendo-as menos produtivas bash que seriam de outra forma. Consistentes com o aumento das empresas zumbis, arsenic mudanças de emprego para emprego em todo o mundo rico estão em constante declínio.

A economia mundial evitou uma recessão prolongada por um período impressionantemente longo. No entanto, o próprio sucesso da política de estabilização cria vulnerabilidades. Se os governos estão determinados a prevenir recessões, eles devem estar igualmente determinados a permitir a renovação contínua de empresas e empregos que uma economia em crescimento requer. Caso contrário, o sistema exigirá doses cada vez maiores de apoio fiscal para manter um Estado estável que entrega cada vez menos. Na melhor das hipóteses, o resultado é uma deriva para a estagnação. Na pior, é o acúmulo de enormes riscos fiscais e financeiros.